文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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